文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深(shēn)和(hé)持(chí)续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大(dà)；中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造业(yè)的(de)利润增(zēng)速(sù)出现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度(dù)较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较(jiào)好的(de)行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库(kù)存(cún)时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速出现回升(shēng)，其他(tā)13个(gè)行(xíng)业的(de)营业利(lì)润累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的行(xíng)业主要是(shì)农副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较(jiào)大(dà)的行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)机械和设备修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企(qǐ)业(yè)累(lèi)计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润增速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采选业(yè)、废物资源综合(hé)利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-之字是什么结构的字，近字是什么结构42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。其中通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去(qù)年同期基(jī)数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及(jí)器材制造(zào)增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的(de)利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多(duō)个(gè)行(xíng)业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意(yì)味着(zhe)下(xià)游(yóu)行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和(hé)印刷和(hé)记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设(shè)备修理、电力热(rè)力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应(yīng)利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备(bèi)修理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润之字是什么结构的字，近字是什么结构数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续(xù)成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前(qián)正处于(yú)第6次(cì)工(gōng)业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算(suàn)），如果(guǒ)按最近两次探底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预计工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢(màn)和外需(xū)疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居不下导致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速(sù)反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业(yè)利(lì)润分(fēn)析(xī)》报(bào)告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹

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