私募基金运作即将迎来(lái)更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投资基金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的(de)《私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金运作指引》（下称(chēng)《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳(nà)入统一规范，中(zhōng)基协实施登记备案以来(lái)，我国(guó)私募证券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年(nián)年末(mò)，中基(jī)协已(yǐ)登(dēng)记私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人9000余(yú)家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投(tóu)资基金(jīn)交(jiāo)易策(cè)略逐步多元(yuán)化(huà)，交(jiāo)易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资本市场重(zhòng)要(yào)的(de)机构投资(zī)者之(zhī)一(yī)。中(zhōng)基(jī)协结合(hé)私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范(fàn)发展和问(wèn)题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范(fàn)，完善私募(mù)证券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本(běn)次征求意(yì)见的《运作指引》共计(jì)三(sān)十(shí)二(èr)条，对(duì)私募(mù)证券投资基金募集(jí)、投资、运作管理等环(huán)节(jié)提出了规范要(yào)求。具(jù)体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集及存续门(mén)槛要求(qiú)上，明(míng)确(què)私(sī)募证券投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修(xiū)订后的《私(sī)募投资基金登(dēng)记(jì)备(bèi)案办法(fǎ)》（下称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引，进一步(bù)明确了私募登记(jì)备案标准，其(qí)中就(jiù)提出私募证券基金初始(shǐ)实缴(jiǎo)募集(jí)资(zī)金(jīn)规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合同中(zhōng)应(yīng)当明(míng)确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日(rì)出现基金(jīn)资(zī)产净值(zhí)低于1000万元人民币(bì)的，该私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)进入清(qīng)算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募(mù)集(jí)规模的基础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》出(chū)台后，通过募(mù)集资(zī)金后再赎(shú)回的方式备案(àn)的(de)“壳基金”。此外，这(zhè)也体(tǐ)现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模的(de)私募生存难(nán)度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性(xìng)风险管理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投(tóu)资基金开放(fàng)申赎频率不得(dé)高于每月一(yī)次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确(què)基金合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资(zī)要求上，为引导(dǎo)私募证券投资基金管理人提(tí)升专业投资(zī)能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投(tóu)资基金采取资产组合(hé)的(de)方(fāng)式(shì)进行投(tóu)资。单只私(sī)募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超(chāo)过该基金净资产的(de)25％；同(tóng)一私募(mù)基金管(guǎn)理人管理的全(quán)部私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超(chāo)过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国债(zhài)、中央(yāng)银行票据、政策(cè)性金(jīn)融(róng)债(zhài)、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等中(zhōng)国(guó)证监会、协会认可的投资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明(关一下月亮是什么意思míng)确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套，要(yào)求私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)架构应当清晰(xī)、透明(míng)，不得通过(guò)设置(zhì)复杂架(jià)构、多层(céng)嵌套等(děng)方式规避监管(guǎn)要求。私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于其他(tā)私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者(zhě)金融机构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当明(míng)确约定所投(tóu)资(zī)的私募证券投资基(jī)金(jīn)或者资(zī)产管理产品不(bù)再投资(zī)除公开募(mù)集基金以外的其他(tā)私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品(pǐ关一下月亮是什么意思n)。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上(shàng)，明确(què)私募(mù)基金应当以(yǐ)风险管理(lǐ)、资产配置为目标开展衍生品交易，不(bù)得将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债券等场内标(biāo)的的(de)杠杆融资工具，不得为不适格(gé)投(tóu)资者提供通(tōng)道(dào)服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要(yào)求(qiú)私募证券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公平交易(yì)原则，防范(fàn)利益输送。对量(liàng)化私募证券投资基金在交易系统安(ān)全、异常(cháng)交(jiāo)易监控、内部管理(lǐ)、资料(liào)保存、产品命(mìng)名等方面提出(chū)规范要求。进一步细化(huà)对私募证券投资(zī)基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明确不同(tóng)规模私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理(lǐ)人和私募(mù)证券投资基金(jīn)信(xìn)息(xī)报送工(gōng)作(zuò)要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还要(yào)求(qiú)规模以上私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人(rén)定期开展(zhǎn)压力测试、建(jiàn)立风险准备金制(zhì)度等。具(jù)体(tǐ)来(lái)看，同(tóng)一实际(jì)控制人控制的私募基金管理人在最近一年(nián)度末(mò)合计基金管理规模(mó)在20亿元以(yǐ)上(shàng)的(de)，应(yīng)当(dāng)持续建(jiàn)立健(jiàn)全流(liú)动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警与应急处置(zhì)、关于预(yù)警线与(yǔ)止损线的(de)风险(xiǎn)管理制度，每季度至少(shǎo)进行一次压力测试。私(sī)募基金管理人应(yīng)当结合市场(chǎng)状况(kuàng)和自身(shēn)管理(lǐ)能力制定(dìng)并持续更新(xīn)流动性(xìng)风险应急预案，明(míng)确预案(àn)触(chù)发(fā)情景(jǐng)、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募(mù)基金管理人应当对(duì)投资者(zhě)资金来源的(de)合规(guī)性进行审查，不得(dé)由投(tóu)资者或其指定第三方下达投资(zī)指令或者(zhě)自行(xíng)负责投资(zī)运作，不得(dé)为金融机构、其他私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)，金融机构资产管理产品以及其他私募基金提供(gōng)规避(bì)投(tóu)资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士(shì)向期货日报记者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私(sī)募监管的(de)实际标准在向(xiàng)金(jīn)融(róng)机构管理标(biāo)准看齐(qí)，《运作指引》如果按(àn)目(mù)前征求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平(píng)私募基金相(xiāng)对(duì)其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回(huí)到策略(lüè)表(biǎo)现及管(guǎn)理人的整体(tǐ)运(yùn)营和(hé)服务(wù)水平上，而非政策(cè)监管红利。这(zhè)将更(gèng)有利于行(xíng)业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的(de)私(sī)募证券投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为(wèi)减少新老基金的套利(lì)空间，对存量(liàng)基(jī)金针对(duì)不同情况(kuàng)提出差异化整(zhěng)改要(yào)求，并对(duì)重点条款的整改(gǎi)给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于(yú)违(wéi)反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不(bù)符(fú)合最低存(cún)续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)不(bù)得(dé)新增募(mù)集规(guī)模(mó)及(jí)投资者(zhě)，不得展期，新增投资活动获得(dé)须(xū)符合《运作指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对(duì)于(yú)不(bù)符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中度(dù)、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券(quàn)及衍生品交易等(děng)投资要求的，给予(yǔ)12个(gè)月(yuè)整改过渡期，不强制要(yào)求修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集(jí)的投资者要(yào)求设置不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变更(gèng)的(de)，变更后内容(róng)应当符合《运作指引》要求；基(jī)金(jīn)合同(tóng)存续期限(xiàn)发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于存量基金中(zhōng)无(wú)固(gù)定存续(xù)期(qī)限(xiàn)的私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施(shī)行后12个月内，修改(gǎi)基金合(hé)同，约定明确(què)的(de)基金(jīn)存续期，以促进(jìn)目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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