文|招商宏观张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月全国规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计(jì)同比降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化(huà)，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大(dà)，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的(de)工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一(yī)步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业(yè)中，有26个(gè)行业的营业利润累计(jì)增速出现回升，其他13个(gè)行业(yè)的营(yíng)业利润(rùn)累计增(zēng)速均出现回落(luò)，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大的行业(yè)主要是(shì)农副食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行(xíng)业，回(huí)升幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转天数和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企牛鬼蛇神是什么生肖业和(hé)股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商(shāng)利(lì)润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为(wèi)负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速出(chū)现明显分(fēn)化。中游原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速(sù)均为负，尽管与上个(gè)月相比，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拖累。中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)增(zēng)幅延续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势(shì)，得益(yì)于国内汽车销(xiāo)售量(liàng)的提升和汽(qì)车产(chǎn)业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数(shù)较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专用设备(bèi)制造、石(shí)油煤炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及器材(cái)制造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并(bìng)且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业(yè)的(de)利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行(xíng)业的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造(zào)和(hé)印刷和记录媒介(jiè)利(lì)润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品增(zēng)速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中(zhōng)的机(jī)械和设备修(xiū)理、电力热力(lì)利润增速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速收窄，但仍然保持(chí)高速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水(shuǐ)的(de)生产和(hé)供(gōng)应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于(yú)第6次(cì)工(gōng)业企业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果按最近两次探(tàn)底历(lì)史来(lái)演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要(yào)在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营业(yè)成本高居(jū)不下导致的内部压力(lì)，本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业(yè)企业(yè)利(lì)润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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