原(yuán)本(běn)被视为极(jí)其艰难的(de)2022年(nián)，白(bái)酒上市企业却又(yòu)一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依(yī)然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业(yè)营收取得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今(jīn)年一季度白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到(dào)，过去三年，外部(bù)环境对白酒造(zào)成了(le)不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业(yè)绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构性(xìng)增长。但随着白酒(jiǔ)行业集(jí)中度(dù)提升，头部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名(míng)酒品牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的(de)白酒行业(yè)，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的一个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公(gōng)布的(de)数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业(yè)营(yíng)收和利润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是优势品牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多(duō)年(nián)下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒(héng)强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济(jì)增长的主要动力(lì)。年报(bào)显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一(yī)季(jì)度营(yíng)收3930是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良性的增长，疫(yì)情(qíng)放(fàng)开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元(yuán)化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征是(shì)，在(zài)过去取(qǔ)得(dé)了稳定增(zēng)长(zhǎng)和(hé)快(kuài)速(sù)发展的(de)企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线全价(jià)格带(dài)布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化(huà)的需要(yào)，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的(de)释放。20家上(shàng)市企业中，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都是企(qǐ)业(yè)为持(chí)续(xù)保持结(jié)构(gòu)性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市(shì)场，而基于(yú)品类和产品(pǐn)的名(míng)酒格局(jú)很快(kuài)形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收(shōu)入累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市(shì)企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有3家，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家(jiā)，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一(yī)年(nián)的(de)6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二(èr)级梯队，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成产品(pǐn)升(shēng)级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要(yào)么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问(wèn)题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是因为(wèi)去(qù)年同(tóng)期基数较高，以及公司(sī)主动进行(xíng)了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业库存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本(běn)都在两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦能一(yī)定程度上反映当前渠(qú)道(dào)的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整体同(tóng)比减少(shǎo)50是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降幅超五成(chéng)。截至(zhì)今(jīn)年一季度(dù)末，总体合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青(qīng)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外(wài)，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说(shuō)明除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今(jīn)年下(xià)半年中秋(qiū)节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别(bié)是名酒库存(cún)会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会(huì)面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资(zī)者关于库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到(dào)一(yī)个(gè)月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年(nián)来(lái)白酒产(chǎn)量在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的(de)事实(shí)，未(wèi)来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情(qíng)后(hòu)消(xiāo)费(fèi)场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都(dōu)在努力(lì)，其中(zhōng)最关键(jiàn)的(de)是，亟需库存(cún)消化(huà)能力强劲的(de)新渠道(dào)。可以看到(dào)，大小酒企均在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售费(fèi)用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化得快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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